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廣發證券由行業集中度變化看通脹傳導的邏輯

2020-01-16 17:10:27来源:励志吧0次阅读

广发证券:由行业集中度变化看通胀传导的逻辑 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

价格传导为何一度失效历史上PPI与CPI消费品价格波动往往具有高度相关性,但2016年以来PPI的高弹性与CPI的低弹性形成鲜明对比2018Q3以来CPI增长中枢小幅抬升,从现象上看,价格体系似乎逐渐形成了由工业品涨价(PPI)向消费品涨价(CPI)的传导

价格传导失效的原因之一:CPI食品类并不等同于PPI食品类前者以农产品为主,价格波动主要来自于相关大赛商品供需情况的变动;后者更多面向食品加工业,受农产品价格影响,与工业周期波动也息息相关从统计规律来看,以2013年为界,影响PPI食品项波动的主因由CPI食品项切换到PPI生产资料项

价格传导失效的原因之二:工业中上游与下业之间的供给侧政策不同,产业集中度提升度存在差异供给侧改革更多作用于中上业,这些行业集中度大幅提高,也具有更高的定价权,而下业特别是消费业集中度改善有限,在需求回落周期中只能通过压缩利润率、适当提高产量的方式维持生存供给收缩取代需求变化成为影响工业品价格的主因

PPI已经渡过涨价最快的阶段,而CPI工业项目前仍未确认顶部PPI与CPI工业项的价格变化也印证了我们的判断:上游在供给侧的政策作用下率先出清,集中度与定价权提升,这个过程也伴随着价格增速的回升;而下游的市场化出清过程比较缓慢

如何看待下业集中度与定价权的未来趋势价格变化取决于下游需求放缓和供给收缩(行业出清)的博弈需求下行、供给侧改革的溢出效应、融资环境与社保补缴等因素都将促进下业的市场化出清

供给侧改革对下业存在政策溢出效应,企业融资条件的分化、社保的规范化补充征缴等因素可能使行业内部分化加剧当然,价格变化最终还要取决于需求放缓与供给收缩之间的博弈,目前来看,下业出清带来的供给收缩可能是主要决定因素

预计下业的供给收缩难以超过需求回落,因此PPI向CPI消费项的价格传导在短期内加剧的可能性不大实物消费增速可能将随着经济放缓而下降,而供给侧收缩加码最快的阶段已经过去,下业的供给收缩未必持续快于需求回落,因此PPI向CPI消费项的价格传导在短期内加剧的可能性不大但若上游价格继续上涨,或下业的政策环境没有明显改善,通胀传导或将表现得更为显著

风险提示:经济超预期下行

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