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联讯证券:从结构到总量的挪移

2019-10-21 16:31:27来源:励志吧0次阅读

联讯证券:从结构到总量的挪移 2014-07-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、从本期数据来看,货币投放速度明显加快,M1、M2同比增速较上期分别上行3.2个、1.3个百分点,而M1增速增量高于M2也说明资金的活化程度有所上升。从基数效应来看,其对M1/M2数据呈现出明显的正面作用,然而,数据的环比亦出现了超预期的加快,我们认为这是资金供给超预期的决定因素。

2、如果从货币派生的角度,我们看到在高频情境下,货币政策出现明显放松,但结合利率的纵向比较来看,近期利率仍明显上行,货币供应量与利率走势再度出现了相异的局面。从本期的M2增速来看,可以看到资金供给总量明显放松,但利率走势相左的主要逻辑一方面在于利率呈现出的季节性,我们看到进入三季度利率中枢会出现季节性上移,另一方面则是在于非标入表带来增量流动性的衰减,由于利率的变化是边际的,那么在存量入表后,利率又开始进入总量约束阶段。自此我们判断,资金面主导因素出现了从结构性因素到总量因素的显著挪移。而这个挪移造成货币供给数据以及流动性数据的轮动错位。

3、我们观察到,在历史上货币供给和派生对流动性的传导约为2个季度,然而这一传导时滞主要在于派生周期。从近期来看,传统口径的高能货币变化并不显著,其不能支持货币供给的见底回升趋势,虽然近期的货币政策有所放松,亦难以在短期内对货币供给产生影响。在非标入表对货币乘数变化的影响可以忽略的假设下,我们认为央行的再贷款可能补给了一部分高能货币,我们看到,其资产负债表中,其对其他存款性公司债权在上半年增速上升了38个百分点,并且在上半年逆回购缺失的判断下,这个补给的力度比较大,甚至超比例支撑了流动性。

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